根据今天披露的数据，2018年11月，M1创下了1.5%的同比低增速，直追2014年1月的1.2%。

　　首先，这是5月末的时点截面数据，因此，可能是资金还没来得及花出去（工业生产有季节性）。

　　由于数据的可得性，我们只能拿2018年10月底的数据来分析（11月底的数据尚未发布完毕）。10月末，M1同比增速为2.7%（而M2为8%）。

　　这为我们暗示了答案。

　　然后，我们把左右两边结合起来看。这12个月，企业部门通过银行信贷或发债给银行自营，一共从银行那里领到7.9万亿元，但同时，却要偿还4万亿元左右的非标等（银行表内投放非标、非银、委外等，一大部分是最终投给企业的），最终全年存款仅增加3万亿元，分别存在定期、活期账户中。日常经营中还会把钱付给个人部门，当然也会从个人部门收到钱，但这两者似乎恰好相抵消，实现平衡。

　　最后，结论已经比较明确了。2015年以来流动性泛滥，地方政府的平台、城投从信贷、非标大量融资，获取了资金，放在存款账户上（而且不差钱，直接放活期），直接导致了M1增速畸形地高。2017年以来，开始严厉管制地方政府举债，遏制非标，于是这些资金被回笼，M1增速回落。到了2018年，持续的回落，刚好又叠加高基数，于是形成了一个极低的增速。

　　挺巧，2016年7月时，也就是M1同比增速接近顶峰的时候，我在前一任职单位的研究团队也刚好做这一分析。当时用的是2016年5月末的数据，当时M1创下了23.7%的超高增速。我们也对M2做出来源的余额的结构分解（单位：万亿元）。

　　为印证上述结论，我们还可以做一件事情，就是看看过去M1高增长期是什么情况。

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 王剑