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易车私有化“野心”:从美股“回炉”国内上市拉高估值?

易车私有化“野心”:从美股“回炉”国内上市拉高估值?

  易车私有化要约公布的的时间,正值李斌的另外一个创业项目——蔚来汽车不断裁员、缩减成本的敏感期,水到渠成的,不少业内人士认为,李斌之所以对易车的私有化要约感兴趣,可能还是为了给蔚来汽车融钱造车。相关信息显示,为了全身心投入新造车事业,李斌已于2018年1月卸任易车CEO,由旗下公司易鑫集团的CEO张序安接任。

  比较典型的是360和分众传媒。360在2015年宣布私有化并退出美股市场,并在2017年借壳江南嘉捷上市。资料显示,360私有化时对应的市值为93.38亿美元(彼时约合人民币626.55亿),“壳”公司江南嘉捷当时估值504亿元,此后股价陆续涨停,在股票增发的情况下市值迅速突破3000亿元,是私有化市值的近5倍。分众传媒则在2012年从美股退市,并于2015年借壳七喜控股上市。其私有化时对应的市值为27亿美元(彼时约合人民币近200亿元),借壳上市后市值一度超过2700亿元,达到美股市值的十几倍。虽然近几年两者的市值均有下降,但仍大幅高于其私有化时的估值。

  对此,易鑫内部人士告诉经济观察报记者,由于现在的收购要约主要是针对易鑫的大股东易车,对易鑫的运营暂未构成影响。

  发稿前,易车对经济观察报发来独家回复,称“易车是独立的上市公司,具体进展请关注上市公司公告,私有化不对蔚来产生直接影响。”

  在美股市场,私有化是自愿退市(区别于强制退市)的唯一途径,但私有化退市有一个关键条件——收购流通股需要全部以现金进行。以易车的整体盘面计算,全部私有化大约需要11.3亿美元,合计人民币超80亿元,这对于已连续4年亏损的易车来说,并不是一个小数目。

  “易车现在美股的估值已经处于低谷,不排除其在私有化完成转型和重塑后,在内地谋求上市。”多位不愿具名的证券分析师均对经济观察报表示了这一观点。一个共识是:私有化退市很可能只是易车的第一步棋。

  易车此时从美股退市并谋求国内上市,似乎是个不错的时间窗口。一方面,由于连年亏损,易车市值大幅缩水至10亿美元,仅为其市值高点的10%,价格低谷使得私有化可以以较低的成本实现。另一方面,今年科创板的设立放松了对公司的盈利的要求,这将为连续亏损的易车在较短时间内实现国内上市创造条件。而在三年盈利门槛和众多公司排队的A股平台,正常公司上市也要等待3-5年。

  “在美国退市之后,它最终还是要(在国内)上市的,要不然私有化意义不大。”一位不愿具名的证券分析师对经济观察报记者表示,虽然公司可以在美股和内地同时上市,但在私有化“回炉”、美股退市后,可以对公司进行价值重塑,有利于在内地上市时取得更高的估值。

  “由于中美股市的估值差异,如果能在国内上市,其市值大概率会抬升。”一位不愿具名的投资圈人士对经济观察报表示。这在此前回归内地的中概股身上已得到多次印证。

  在易车的所有业务板块中,其旗下的港股上市公司易鑫集团(02858.HK)被认为最具有市场前景。该公司成立于2014年,主要从事交易平台及自营融资等汽车金融业务,股东列表里除易车外,还包括腾讯、京东、百度等大“金主”。据《2017年中国汽车金融报告》预测,中国汽车金融市场到2020年将达到2万亿元。

  基于此,多位证券分析师对经济观察报记者表示,从资本市场的经验看,本次私有化要约及退市很可能是为其回内地上市做准备。

  对此,有业内人士认为,腾讯和黑马有可能是为易车私有化退市提供过桥资本,不排除它们之间会签订额外协议,对未来国内上市利益进行再分配。近日,李斌回应媒体表示,即使私有化他还仍会保留一些股份。而在黑马资本旗下黑马基金的出资人中,刘强东也赫然在列。

  “可能还是为了给蔚来汽车融资吧,毕竟李斌现在很缺钱”、“腾讯要大力布局汽车产业,所以给出了不错的价格”。。。有汽车行业专家和证券分析师对经济观察报记者表示。但也有分析师提供了其它的可能性,表示私有化退市或只是第一步。

  虽然依照美国通用会计准则,易鑫集团仍未实现盈利,但其业务量正在高速增长。数据显示,今年第二季度,易鑫共促成汽车融资交易13.8万台,同比增长34%。其中,易鑫助贷业务同比增长超过250%。易鑫核心业务二季度的新增收入达到5.90亿元,同比增长46.9%。

  如果本次私有化成功,腾讯作为大股东将对包括易鑫在内的易车如何整合尚未可知。但可以预计的是,在美股退市及拆VIE(协议控制)架构所需的超过一年时间里,为了在国内上市获得更高的估值,易车或将迎来一些改变。目前,刚经历了一轮裁员的易车似乎比较平静。“现在公司没有明显异常,大家都正常工作。”一位易车内部员工对经济观察报记者表示。

  不过与2017年相比,易车在2018年的亏损幅度已有所收窄。同时,从营收上看,易车自上市以来已经保持了连续8年的正增长,从2010年的4.6亿元增长到2018年的105.8亿元,公司旗下广告与会员、交易服务、数字营销服务三个业务板块均实现营收增长。业内认为,易车之所以在几年出现增收不增利的情况,主要是此前汽车电商投入过多,但最终未能形成预期市场规模有关。数据显示,易车近几年的研发收入和费用出现大幅上涨。

  内地上市的前奏?

  在营收连年增长及易鑫业务量增长的前景下,“私有化有利于新的接盘者彻底改造公司,以便完成转型和价值的重新塑造。”。

  9年前漂洋过海在纽交所上市的汽车互联网第一股——易车,如今却可能以私有化的方式正式退出美国股市。在让业内感到吃惊的同时,各方猜测也纷至沓来。

  9月13日,易车发布公告称,bt网页游戏sf,公司董事会于前一日收到腾讯控股及黑马资本的私有化要约,后两者拟以每股16美元的价格现金收购买方团尚未持有的所有易车已发行的普通股。资料显示,截至2019年3月31日,腾讯持有易车股份7.8%,为第六大股东。前三大股东分别为京东25.4%、Cox Automotive Global Investments Inc 12.8%,以及李斌11%。

  “海归”公司接连创造的A股神话,加上资本市场对“独角兽”企业回归的鼓励,近几年中概股开启了回归内地股市的热潮。有媒体资料显示,自去年11月份以来,已有超过7家中概股公司通过上市公司并购重组回归A股市场。日前,京东、58等均对外表示考虑回归内地股市。

  虽然易车表示尚未对上述交易做出任何决定,但业内认为该交易有较大可能达成。公告显示,在收到上述私有化要约后,易车立即成立了独立委员会来评估这一提案。此外有消息称,京东、李斌等大股东已经同意投票支持该交易。

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