摆脱增收不增利

从具体业务板块来看，物业销售收入为67.9亿元，较2018年同期增长约43.2%，占了总营业收入的96.7%；而物业投资收入约2858万元，同比下降约19.7%；酒店经营收入约3315万元，同比下降约1%；其他服务的收入约448万元，同比下降约35%。

现金流难掩短期债

根据半年报披露，当代置业收益主要来自于物业销售、物业投资、酒店经营、房地产代理服务及其他服务。

从长短债务结构来看，当代置业一年内到期的银行及其他借贷和优先票据总和为74.47亿元，同比减少了15.72%；一年后到期的银行及其他借贷和优先票据总和为90.18亿元，同比增长了48.82%。

加速扩张使得当代置业对资金的渴求程度大增，融资成本也出现很大幅度提升。半年报显示，2019年上半年当代置业的加权平均借贷利率为9.8%，与2018年底的8.2%相比上升1.6个百分点；融资成本为2.12亿元，相较2018年同期增长52.2%。

从上述数据可以看出，上半年当代置业收入增长主要得益于物业销售，而酒店经营、物业投资、其他服务三条业务线显然“拖了后腿”。

上半年，当代置业的利息支出高达8.63亿元，其中银行及其他借贷利息为4.07亿元，优先票据及公司债的利息支出为4.56亿元。相较去年同期6.82亿元的利息支出，今年增长幅度高达26.7%。

从半年报可以看出，当代置业甩掉了此前“增收不增利”的帽子。根据2018年年报披露，彼时当代置业的销售额和毛利率均呈上涨趋势，但净利润却下滑明显，“增收不增利”也被市场所诟病。数据显示，2018年当代置业以321.57亿元“踩线”完成320亿元的销售目标，网页游戏私服大全，年增长约44.9%，毛利率增加至23.3%；但净利润却同比下降19.88%至6.62亿元，归属股东净利润同比下降25.7%至5.24亿元。

值得注意的是，上半年当代置业的房地产代理服务增速“暴涨”，报告期内房地产代理服务收入约1.68亿元，较2018年同期增长了约317.8%。

安全边际的代价

在2018年业绩发布会上,当代置业董事局主席张雷公开表示：2019年要获取的土地货值目标是400亿元。

自2013年上市以来，当代置业的销售业绩高歌猛进。梳理年报发现，2013-2018年，当代置业的销售额分别为43.65亿元、73.57亿元、112.9亿元、165.72亿元、221.86亿元、321.57亿元，已连续六年完成既定销售目标。

在 2018年“踩线”完成销售目标后，当代置业谨慎地将2019年完成目标定为360亿元。“三年内当代置业一定要超越500亿元以上”，张鹏曾公开表态，要利用三年的时间，也就是到2020年，将规模做到500亿元的新高度。

资金缺口最直观的影响就是，当贷款到期时面临还不上的“尴尬”。9月16日，当代置业发布公告称，将一笔本金为2550万美元的贷款融资到期还款日延长，具体延长日期为2020年11月20日或相关备用信用证、担保函件的届满日，或银行可能同意的其他日期。就延后贷款还款日来看，目前当代置业面临短期资金流动压力。

对此，严跃进认为，房企的融资水平要适应房地产行业的周期变化，只有拥有充足的现金流，才能抵御房地产行业下行的巨浪。对于当代置业而言，只有摆脱资金困境，距离500亿元的小目标才能更近一步。

据了解，当代置业以45%的增长目标去督促自己前行。当代置业执行董事兼总裁张鹏曾表示，“当代置业追求适度规模增长，不盲目进行规模比赛，我们预期是保持45%的销售增长率，这个增幅不高不低，对于当代置业来说正好，是一个比较舒适的增长区间，或者说这是当代的一条安全边际线”。

尤为引发热议的是，今年2月21日，当代置业发布公告称，将额外发行一笔金额达2亿美元的绿色优先票据，票面利率15.5%，并与2019年1月发行的1.5亿美元票据合并发行，利率同为15.5%。如此高的融资利率，创造了房企高息发债之最，高杠杆带来的负债压力不容小觑。与之相对的是，2018年2月，当代置业曾发行3.5亿美元优先票据，票面利率仅为7.95%，15.5%的发债利率与其相比上涨了近1倍。