(4)流量推广：借助腾讯流量，微信手Q多渠道推广
游戏开放不删档预约后，仅1天时间预约人数就超过50万，8月13日游戏上线前夕，官网预约人数已超过1024万，微信游戏预约人数超过350万，网页游戏私服大全手Q兴趣部落话题数已高达1337.48万条，关注人数6858.94万人，远远超过其它新游。
(1)受到手游市场竞争激烈的影响，存在游戏表现预期的风险；
投资建议
《网页游戏私服大全》的排名持续上升，凭借精良的制作以及腾讯的推广能力，有望成为下一个游戏爆款。我们看好国内SLG游戏市场的开拓。作为腾讯在新游戏领域的尝试和创新，《网页游戏私服大全》的火爆将为腾讯的游戏业务带来新的增量，巩固其手游霸主的地位。此外，中文传媒的子公司智明星通将获得《网页游戏私服大全》的流水分成，也将使得利润获得增厚。投资标的方面，我们推荐腾讯控股，建议关注中文传媒。
研发团队方面，《网页游戏私服大全》由腾讯天美工作室群研发，天美曾出品《王者荣耀》、《御龙在天》、《穿越火线：枪战王者》、《魂斗罗：归来》等多款爆款手游及《天天爱消除》、《天天酷跑》、《天天飞车》等天天系列手游，并曾出品QQ飞车、QQ堂等热门端游，研发经验丰富。
行业趋势：SLG将成为游戏市场下一个风口
不同于《阿瓦隆之王》、《王国纪元》等以西方世界背景为主打的SLG策略手游，《网页游戏私服大全》主打三国IP，以中国历史题材为背景，不同于西方游戏风格的美术做工精细，讲究宏大、对称、明亮、色系分明的游戏风格，美术做工精美，更加符合中国市场受众审美。游戏画面中，建筑风格多样，升级变化种类较多，游戏采用武将系统，武将具有立体感。游戏中每个角色都用3D技术打造，效果逼真震撼。
智明星通于2016年4月20日与腾讯签订游戏制作运营协议，授权腾讯《COK》的SLG游戏引擎再开发。《网页游戏私服大全》上线后取得的毛收入将在按约定比例在智明星通与腾讯间抵扣交易价款并分成。
风险因素
(3)腾讯自研游戏的利润率为40%(略高于一般游戏的利润率)，智明星通的利润率为100%；
我们认为SLG有望成为手游市场的下一风口。目前，iOS畅销排行榜前10中共有《胡莱三国》和《阿瓦隆之王》共2款SLG游戏，而在去年前10全部是RPG游戏。SLG游戏已经在国内逐步崛起。
二.腾讯王牌工作室操刀制作，具备成为爆款的多种潜质
我们的假设条件是：
腾讯于8月16日上线《网页游戏私服大全》。8月18日，《网页游戏私服大全》在iOS畅销排行榜位居14名，排名持续攀升。
腾讯王牌工作室操刀制作，具备成为爆款的多种潜质。(1)制作精良：《网页游戏私服大全》主打三国IP，以中国历史题材为背景，美术做工精美，更加符合中国市场受众审美。(2)玩法创新：《网页游戏私服大全》手游中加入直播系统，极大地增强了游戏体验与游戏粘性，同时内置AR寻宝玩法，形成了玩法的创新；(3)研发实力强：《网页游戏私服大全》由中文传媒子公司智明星通提供引擎，腾讯天美工作室研发。天美工作室曾出品《王者荣耀》、《御龙在天》、《穿越火线：枪战王者》等多部爆款手游。(4)流量推广：该款手游为腾讯首款自研SLG手游，是腾讯下半年大力推广的手游产品之一。根据腾讯财报数据，2017Q2微信的MAU已经达到9.63亿。我们认为依靠腾讯强大的流量，《网页游戏私服大全》有望成为SLG的爆款。
《网页游戏私服大全》由中文传媒子公司智明星通提供引擎，腾讯天美工作室研发，制作团队经验丰富战绩颇丰。
我们对《网页游戏私服大全》给腾讯和智明星通带来的利润贡献，进行了敏感性分析，测算了在月流水达到不同级别的情况。
(4)游戏收入递延1-3个月，则《网页游戏私服大全》在2017年贡献3个月的流水。
8月17日晚，《网页游戏私服大全》在正式上线两天之后达到iOS畅销排行榜的第20名，18日上升至第14名。该款游戏在短暂上线之后，排名快速上升，并且取得了较高的用户关注度，今后的表现有望不断攀升。
以网页游戏私服大全为例，(1)玩家需要经历建造并升级城池、训练兵种、对外征战的任务，升级过程漫长，所有玩家的征战过程在同一张大地图上展开，使得游戏运营周期较长；(2)城池及武将为玩家从无到有逐渐培育的游戏主体，玩家对游戏账号感情较深，且游戏任务逐次进行，吸引力较大，游戏过程中与其他玩家的互动较多，联盟合作较多，玩家对联盟具有一定的感情依赖性，因此留存率较高。与之相比，以《王者荣耀》《穿越火线》为代表的RPG类型游戏虽然也有升级环节，但游戏以单个的场次形式展开，单场次参与人数较少，各场次之间关系不大，主角升级模式单一，玩家留存率不如SLG游戏。
(2)游戏行业受到政策监管的风险；
(2)智明星通获得流水分成比例是5%-7%，测算时取下限5%；
行业趋势：SLG将成为游戏市场下一风口。SLG有望成为手游市场的下一风口。目前，iOS畅销排行榜前10中共有《胡莱三国》和《阿瓦隆之王》共2款SLG游戏，而在去年前10全部是RPG游戏。从产品效果看，SLG类游戏运营生命周期较长，留存率较高。SLG游戏的7日留存率在安卓和iOS平台分别为24.16%和26.17%，仅次于RPG，DAU/MAU在安卓和iOS平台均为0.53，高于其他类型游戏。SLG的生命周期也比较长，COK运营三年以上仍然流水稳健。
历史上SLG的运营情况，《列王的纷争》、《坦克前线》、《率土之滨》等SLG游戏自推出以来2-3年后仍能在AppAnnie iOS中国区策略游戏中列入前30位，用户关注度与吸引力长盛不衰。
《网页游戏私服大全》是一款以三国为IP的SLG战争策略手游，由腾讯天美工作室研发，基于智明星通《列王的纷争》游戏引擎制作，于8月16日限量不删档公测，8月17日全平台不限量不删档上线。
(1)制作精良：三国IP改编，本土审美
(3)研发实力强：腾讯天美工作室操刀，COK引擎助力
(3)游戏测试时间较短，存在设计缺陷的风险。
《网页游戏私服大全》手游中加入直播系统，引入花椒-YVONNE、虎牙-橘夏、YY-沈曼、一直播-唐逸雯等美女主播，将直播直接移植至游戏当中，突破了传统直播模式的桎梏，或将建立新的游戏主播模式；主播可以在游戏中组建自身联盟势力，可同时发挥对新手的教学作用及游戏中相互攻防的互动作用，极大地增强了游戏体验与游戏粘性。
(1)游戏产品在安卓与iOS的收入比是7:3；
我们的计算结果如下表所示，如果《网页游戏私服大全》达到月流水6/8/10亿的级别，那么对于智明星通2017年的利润贡献分别为0.90/1.20/1.50亿元，对于其2018年的利润贡献分别为3.60/4.80/6.00亿元。
网页游戏私服大全》是腾讯首款重磅推出的SLG游戏，上线之前预约人数超1000万，排名快速上升。《网页游戏私服大全》是一款以三国为IP的SLG战争策略手游，由腾讯天美工作室研发，基于智明星通《列王的纷争》游戏引擎制作，智明星通获得流水分成比例是5%-7%。8月13日游戏上线前夕，官网预约人数已超过1024万，微信游戏预约人数超过350万。8月18日，《网页游戏私服大全》在iOS畅销排行榜位居14名，变态网页游戏排行榜 ，取得了较高的用户关注度，我们看好游戏今后的表现。
利润贡献测算：腾讯控股和智明星通将获得较大的利润增厚
(2)玩法创新：直播环节增强社交属性，内置AR寻宝玩法
腾讯综合评分8.5分，其中互动等级为10分，推荐星级5级，于腾讯游戏手游频道头条新闻宣传其开测信息，在微信游戏公众号“新游推荐”页面进行大力推广，未来还将通过手Q等多渠道推广。
2017年6月新上线手游《阿瓦隆之战》半个月内已冲入App Annie iOS中国区策略类游戏畅销榜前5位，《胡莱三国2》上线一周后已成为中国区全品类App畅销榜第4位。2016年年初，国内热门手游清一色为RPG类型，截至2017年8月15日，虽然RPG产品仍占主导，但新上线《胡莱三国2》等SLG精品迅速崛起。
由于《网页游戏私服大全》在上线2天后，已经达到iOS畅销排行榜的前20名。排名上升速度很快，月流水规模大概率达到亿级别以上，我们看好其后续的增长空间以及带给智明星通的利润贡献。
一.腾讯首款SLG大作，预约人数超1000万，排名快速上升
游戏同时内置AR寻宝玩法，在游戏中设置入口，玩家用手机摄像头拍摄周围场景时，将可能发现武将和宝物。游戏与天天P图业务进行合作，玩家可直接拍摄真实头像实时装扮。此外，游戏在玩法技术方面做了若干创新，如将虚拟天气与玩家所在地真实天气同步，在加入武将RPG玩法元素的同时增加了武将属性提升与基地建筑属性提升的联动，更加逼真了战争体验。
利润贡献测算：腾讯控股和智明星通(中文传媒子公司)将获得较大的利润增厚。我们的假设条件：游戏产品在安卓与iOS的收入比是7:3；智明星通获得流水分成比例是5%-7%；游戏收入递延1-3个月。如果《网页游戏私服大全》达到月流水6/8/10亿的级别，那么对于智明星通2017年的利润贡献分别为0.90/1.20/1.50亿元，对于其2018年的利润贡献分别为3.60/4.80/6.00亿元。
评论
该款手游为腾讯首款自研SLG手游，是腾讯下半年大力推广的手游产品之一。根据腾讯财报数据，2017Q2微信的MAU已经达到9.63亿。我们认为依靠腾讯强大的流量，《网页游戏私服大全》有望成为SLG的爆款。
从产品效果看，SLG类游戏运营生命周期较长，留存率较高。我们统计了各类类型游戏的留存率。其中，策略游戏的DAU/MAU在安卓和iOS平台均为0.53，日均游戏次数在安卓和iOS平台分别为18.67和22.46，位列各类型游戏之首。7日留存率在安卓和iOS平台分别为24.16%和26.17%，也处于较高水平。较高的留存率和使用频次使得SLG得以成为长线运营的游戏品类。
直播功能体现了作为腾讯特长的社交属性，为进一步发挥这一优势，游戏玩家通过联盟的形式结合在一起，联盟成员受到损失后能够得到其他盟友的援助，所有联盟成员均会得知敌人信息，玩家可以替盟友复仇并获得荣誉。游戏中提供了一键建群功能，微信和QQ群成员可以在游戏中进行互动，玩家在进入游戏前也能得知微信好友在各个服务器的分布情况。
《网页游戏私服大全》官网预约人数超过了有端游基础的QQ飞车手游及有IP基础的择天记手游；媒体及玩家关注程度高，微信网页游戏私服大全游戏圈已被联盟招人贴刷屏，发帖联盟数量已达数十个；删档内测效果较好，预约期间微信游戏圈、兴趣部落、九游论坛、百度贴吧等论坛内玩家对游戏期待普遍较高。
