事件点评

市场竞争加剧；业务整合不达预期；业绩承诺未完成；文化产品收益不确定。

天神娱乐于 3 月 31 日公布 2016 年业绩， 报告期内， 公司实现营业收入16.75 亿元，比上年同期增长 78.02%；归属于母公司股东净利润 5.48亿元，比上年同期增长 50.99%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.54 元（含税）、以资本公积金转增 20 股。

外延式多重布局，构建移动互联网产业链。公司在围绕原有游戏业务，在移动产业链方面进行了持续布局，目前来看，公司已经布局和进入的领域包括：1）依托爱思助手应用分发平台构建的流量入口，报告期内注册用户累计超 1 亿，日均分发量增长 300%+；2）收购幻想悦游，打通海外发行渠道，获取海外用户；3）通过 Avazu Inc.和幻想悦游下棋的北京初聚，搭建国内+海外移动广告平台，为游戏开发和发行商以及更多客户提供程序化精准营销；4）通过收购工夫影业、微影时代等影视娱乐板块公司，延伸公司娱乐内容、渠道、营销布局，为公司提供更多 IP 储备和用户影响力奠定基础。我们认为公司在移动互联网和娱乐板块的布局已初见规模，未来有望通过内部的资源整合，形成板块间1+1>2 的协同效应，持续推动公司快速发展。

收购休闲游戏公司，产品呈现多元化。 1）报告期内公司明星产品 《傲剑》、《飞升》、《傲剑 2》等网页游戏流水维持稳定；雷尚科技继续坚持主打军事类 SLG 策略类，《坦克风云》、《超级舰队》年内收入共计 1.62 亿元；妙趣横生手游产品表现稳健，网页游戏私服，《黎明之光》、《变态网页游戏排行榜》、《十万个冷笑话》充值流水合计 3.65 亿元。2）报告期内公司收购一花科技，将其旗下一花德州扑克系列纳入公司产品阵营；此外公司通过并购基金收购无锡新游 64.1%和口袋科技 51%股权，两者分别为在线棋牌类游戏研发和 PC 端运营平台运营商和手游研发运营商。通过以上投资，使公司游戏产品线更加丰富，拓宽了公司在游戏行业的不同类型领域和渠道。

盈利预测与投资建议

主营业务持续增长，带动业绩不断提升。1）报告期内公司依托内生增长及外延并表，带动业绩保持高增长水平。其中天神互动、妙趣横生已经顺利完成三年业绩承诺；雷尚科技实际业绩 8747.72 万元完成 2016 年业绩承诺；Avazu Inc.和上海麦橙未能完成报告期内业绩承诺，公司进行了商誉减值 1365 万，但基本对公司业绩影响较小。2）报告期内公司游戏业务、平台业务及移动互联网业务维持增长态势，分别实现收入 4.95亿、5.55 亿和 6.05 亿元，同比增长 37.81%、22.59%和 368%；营收占比 30%、33%和 37%。3）报告期内公司毛利率 59.28%，同比变动-9.41 个百分点；受公司业务增长及并表影响，公司销售费用率同比上升近 3 个百分点至 4.55%；管理和财务费用率分别下降 3.52 和 4.58 个百分点至 20.52%和 0.87%。

公司多元类型的手游业务比重有望继续提升，产品线将更加丰富；移动互联网业务整合有望提升各产品的流量；外延并购持续拉动业绩增长。不考虑分红影响，预计公司 2017 年-2019 年 EPS 分别为 3.87、4.84、5.45；对应公司 3 月 31 日收盘价 65.18 元，2017PE-2019PE 分别为17、13、12。给予“买入”评级。

存在风险