盈利预测与估值

[增持评级]华谊兄弟(300027)中报点评：投资收益丰厚贡献利润 项目丰富期待后续表现

时间：2017年08月31日 19:11:06 中财网

事件描述

　　Q2 业绩改善，投资收益带动利润增长。1）2017Q2 公司业绩有所改善，实现收入92,213.19 万元，环比增长69.59%；实现归母净利润49,872.88 万元，环比扭亏。业绩改善主要受益于毛利率的提升以及投资收益的带动。Q2 公司毛利率61.98%，较Q1 上升22 个百分点；报告期内公司毛利率为53.66%。2）2017H1 公司取得投资收益54,147.90万元，同比增长77.94%，占利润总额85%，主要来自出售银汉科技25.88%股权收益5.31 亿元以及英雄互娱业绩良好所确认的投资收益5907.57 万元。3）报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为17.82%、17.53%、9.02%，较去年同期变动-4.96、-0.81、+0.81 个百分点。

　　事件点评

□ .徐.雪.洁　 .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司

　　品牌授权及实景娱乐顺利推进，互联网娱乐发展稳定。1）报告期内公司在长沙、西昌、郑州、南京等实景娱乐项目相继开工，在建项目将陆续开业；上半年实现收入19,814.15 万元，同比增长77.54%，收入占比上升至13.52%，后续有望成为公司新的利润贡献点。2）公司继续深耕以内容I 以内容IP+明星IP 为基础的互联网粉丝经济生态圈，报告期内互联网娱乐业务实现收入27,326.04 万元，同比减少8.48%。银汉科技上半年推出影游联动手游产品《思美人》，手游《拳皇命运》将于年底推出，此外还包括《时空猎人》衍生、国漫IP《本草仙云》改编项目做储备；下半年银汉科技将不再合并报表。另一方面，公司参与投资的英雄互娱业绩良好，自研及代理产品包括《全民枪战2》、《一起来跳舞》等，即将上线产品包括《战争艺术：赤潮》、《BT页游sf》等，此外英雄互娱在移动电竞细分领域具有领先优势，BT页游sf，有望与公司互联网娱乐业务相互协同并持续为公司带来投资收益。


　　作品审查风险；行业政策风险；单个文化产品收益不确定。

　　看好公司影视、艺人等内容资源优势，IP 变现产品丰富，品牌授权与实景娱乐有望在后续发力。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.33/0.38/0.44，对应8 月29 日收盘价9.10 元，2017-2019 年PE 分别为28/24/21。维持增持评级。

　　影视娱乐产品丰富，下半年片单有望推动业绩增长。1）报告期内公司电影项目上映《少年巴比伦》、《西游伏妖篇》、《摔跤吧！爸爸》等5 部，其中《摔跤吧！爸爸》票房12.95 亿，口碑与票房双丰收；参投的电视剧《老爸当家》，综艺《奔跑吧》、《姐姐好饿第二季》等多档节目已顺利播出，此外还包括网剧&网大《花间提壶方大厨》等；影院投资正常运转，已投入运营影院19 家，在建影院2 家。H1 公司影视娱乐板块实现收入100,867.98 万元，同比减少6.41%。2）从公司影视剧项目计划来看，下半年已经上映的影片包括《绝世高手》、《我是马布里》、《星际特工》，《芳华》、《引爆者》、《前任攻略3》等有望于年内上映；电视剧及网剧方面包括《好久不见》、《赢天下》、《少女的奇幻日记》等以及《喜剧总动员2》、《笑傲江湖》等综艺节目将根据实际情况在年内逐步推进。
　　公司于8 月29 日公布2017 年中期业绩，报告期内，公司实现营业收入146,586.38 万元，比上年同期减少0.15%；归属于公司上市公司股东净利润为43,031.47 万元，比上年同期增长42.12%。
　　存在风险