不过，做空从来没有这么简单，被做空对象也不会“善罢甘休”。比如，网秦当年很快发表声明称浑水的指控纯属“子虚乌有”，并在中国对浑水提起了诉讼；嘉汉林业在2011年遭遇浑水狙击之后，为调查这项指控花费约5000万美元进行反驳。

　　早在2011年，就已经有市场人士预测，Carson Block会把眼光放到香港市场来。他在一次访问中也表示，香港市场很多公司的故事都是夸大其辞，浑水将密切关注。他指出，在香港市场上，网页游戏私服，有一些主席、董事长持股量可以达到75%，剩下25%的股权在市场流通，就意味着可以用很少的钱操纵股票市场，影响股票价格。

　　此前Block曾透露两年前，对于辉山乳业的调查报告已经完成，但却并没有随即做空辉山，他觉得“时机还不成熟”，然而对于Block所言的“时机”为何，他并没有过多解释。

　　此外，朱蕾认为，“有的公司虽然利润高，但里面含着水分，这在会计上用术语讲就是要看利润的质量。”

　　这样的做法，确实增加了做空的难度，因为实际上，根据香港《上市规则》，上市公司已发行的股本总额必须至少有25%由公众人士持有，因此很多上市不足60天的次新股，需要市值达到800亿港元以上，才能加入沽空名单。

　　自2010年因做空东方纸业一战成名以来，浑水狙击的中概股对象包括：嘉汉林业（在浑水报告发布当天股价狂泻64%）、网秦（股价暴跌近50%）、大连绿诺干脆（在浑水报告发布之后仅23天就被纳斯达克摘牌）。

　　盯准香港市场？

　　在上市公司越来越谨慎和监管趋严的双重夹击下，Carson Block还能愉快地在港股市场玩耍，复制此前一抓一个准的奇迹吗？ 这是一个问题。

　　第三，看“其他应收账款”除以“账面资产”的数值。“如果这个数值突然特别大，就说明账面资产里‘其他应收账款’有问题，”朱蕾指出，“就表明可能是其他大股东在掏空这个上市公司，在从公司里面往自己的钱包里面加钱。”

　　不过，很多市场人士认为，目前香港市场越来越不好做空了。拿最近发生的辉山乳业为例，很多市场人士认为，浑水在这次交易中根本没赚到钱。

　　这就意味着，Carson Block不是建好空仓以后就被动地等待股价下跌，而是先去积极地做调研，然后建立仓位，再对外发布引用了大量数据和事实的报告，以此说服其他人加入他们的行列，一起做空目标公司。任何人都能轻松地在浑水网站上找到每一份研报并下载。

　　不计成本的调研法

　　她表示，也正是因为这种立竿见影的效果，有研究分析了上市公司实际每股利润（EPS），减去华尔街金融分析师预测的每股利润，从1992年开始，上市公司的实际利润就一直高于预测利润，并且从2000年开始，实际利润一直比预测高1分钱。

　　截至2017年3月31日，港交所允许沽空的股票达到939只，其中就包括了辉山乳业，尽管如此，并非所有券商愿意提供借货沽空的服务。

　　去年，Carson Block在接受境外媒体采访时认为，中概股欺诈越来越少，但上市公司出现了让人担忧的新潮流：以财务操作自我粉饰，扭曲市场的估值。越来越多的公司在资产负债表上无中生有，看起来和实际情况截然不同。

　　其实利润包括两个部分，一部分是公司卖了产品以后所得到的现金，另一部分就是有“水分”的部分，即公司卖了产品后还没有拿到现金，但只要确认产品已卖且该现金应该很快就会拿到，那么用应计会计准则，则可以将这一部分也作为利润。

　　中国通的优势

　　在调查辉山的过程中，浑水将自己的调研特点展现无遗——公司实地调研、调查供应商、调研客户、倾听竞争对手。

　　浑水做空的其他国家上市公司

　　经过多年研究，朱蕾提出了一套“红色预警”体系，能够帮助投资者和监管者通过上市公司的财务年报提前找出一些上市公司隐藏着的危险信号，该体系包含三种指标。

　　Carson Block通往成功的道路并非一帆风顺。早期，他的初创企业都以失败告终，他也换了几份不同的工作，才在机缘巧合中创办了浑水。

　　在2008年，Carson Block决定创业，创办了一家为上海白领储藏杂物的私人仓库，名为“Love Box Self Storage”。2009年，Carson Block在接受上海一家电视台访问时称，这个私人仓库最大的为9平方米的空间，月租在当时要3700元，已经足够在上海租一套房了。尽管这个项目目前还活着，但却因理念没跟上而没能火起来。

　　王韵珺称，目前所有的沽空机构都是选择大家心里公认的“假公司”作为标的，然后会去写报告，选择一定的时间点公布，比如在这只股票图形走势开始向下，或者是股价马上要出现问题的时候，沽空机构就会开始借券沽空，从中获利。但是，现在很多公司会选择马上停牌，趁停牌期间赶快找好资金，帮忙托市，让沽空机构无机可乘。

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　　从财报分析中向来可以发现黄金。“股神”巴菲特曾说过：“美国99%的男人看《花花公子》作为娱乐，而我就看公司年报娱乐自己。”

　　一名市场人士告诉记者，从调查手段方面，Carson Block的背景确实非常适合专门做中国公司：一方面，他在中国生活了很长时间，并且从他在2009年接受上海一家电视台访问时不难看出，他的普通话说得不错，算是半个中国通。而浑水的名字，也是取自成语“浑水摸鱼”。

　　以此次做空辉山为例，浑水动用的资源之庞大令人叹为观止。其在报告中写道：浑水对辉山进行了长达数月的调查。调查员拜访了35家农场、5个生产基地（其中有一个仍处于建设中途状态，另外两个并没有开工建设的迹象）；此外，浑水还发动了无人机来观察辉山的地址；浑水咨询了三个资深乳业专家，包括两个具备深刻中国乳业背景的专家；同时，调查员还与来自三个不同省份的多个供应商和进口商进行了沟通，其中有一些向辉山供应苜蓿；最后，浑水还对辉山进行了广泛深入的尽职调查。

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　　他与中国的缘分开始于2005年，那一年，他加入了众达国际法律事务所（Jones Day）的上海办公室，在做了企业律师一段时间以后，他开始感觉厌倦。

　　Carson Block发现整个公司就是“样板工程”，到处都是废机器和垃圾。回去后不久，他马上写了一份报告，描述了他在这家公司看到的情况，并且鼓励投资者卖掉这家公司的股票，同时他很快把这家公司的股票沽空。

　　Carson Block在一次接受媒体采访时也提到了嘉汉林业当年的反击。“你已经看到嘉汉林业做了什么——花了5000万美元试图反击我们——这让我们的工作变得更难。这可不仅仅是验证我们的逻辑那么简单。还得看事态的发展，我们得问自己‘我们需要做什么来改变市场的观点’，而这个过程会耗时数月，需要不断地去重申做空逻辑，找到遇到反击的地方，并去处理它们。”

　　与很多传闻不同的是，Carson Block从小就对研究股票耳濡目染，他的父亲William Block曾是华尔街的一名股票经纪人，并在1997年创办了W.A.B.Capital，这家机构主要研究中小股票，覆盖范围包括美国和其他国家。

　　“别说中国券商做不到，这种程度的调研连美国投行分析师都是做不到的。”资深美股交易员司徒捷表示。

　　Carson Block有一位跟随他多年的会计分析专家，此人擅长将目标公司的每一项收入和开支梳理清楚。此外，Carson Block还会在很多项目中聘请外部会计师和研究人员来协助分析数据。他说自己也做了跑腿的活儿，搜集了很多情况信息。

　　Carson Block本人的性格也充满了神秘色彩，他表示自己经常收到恐吓信，所以很少公开自己身处何处，也从未公开过浑水具体的商业模式。而且他会在每一份报告里强调被调查企业与其有利益冲突，其初衷是，揭露和曝光出确实涉及虚假和欺诈的公司，以防这些公司继续骗走更多投资者的钱财。

　　Carson Block是一个有自己主见，甚至有点特立独行的人。有浑水前员工认为，他是一个傲慢的人，独断独行，甚至性格有点暴躁。他本人也承认，自己从年轻时就有“自律问题”，难以控制自己的脾气。

　　Carson Block还写了一本书叫作《在中国经商——无师自通》（《Doing Business in China for Dummies》）。尽管如此，在这一段的职业生涯里，他依然是失望的，他在一次访问中称，在中国做生意任人宰割，不仅赔了钱，还吸取了很多惨痛的教训，“所有跟我一样的创业人都跟我有类似的经历”。