分析QFII的持股特征不难发现，它们往往倾向于持有业绩稳步增长的白马股或者股息率较高的股票。例如，贵州茅台、五粮液、水井坊、格力电器、恒瑞医药等个股，均曾获得多家外资机构扎堆持有。

根据公司财报，奥本海默公司于2014年四季度大举买入并现身茅台前十大流通股东。据估算，奥本海默公司当时买入成本在130元至150元之间。值得一提的是，奥本海默公司最初获批的QFII额度仅为13亿元人民币，而其在贵州茅台一只股票上便花费了近10亿元。

从QFII的重仓股来看，大多偏好业绩稳步增长的白马股或股息率较高的股票。贵州茅台、水井坊、恒瑞医药、格力电器等股票，均曾是多家外资的“心头好”。与很多趋势投资者不同，外资往往选择逆市建仓并耐心潜伏，在股价上涨中逐步减持退出，从而锁定收益。

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上海一家公募基金的投研人士就曾表示，在A股市场价值投资风起之时，QFII的投研部门是境内机构重要的学习对象。特别是在调研上市公司时，他们都注意观察有没有QFII机构一同参与。

此后，随着水井坊股价一路上涨，不少早期进入的QFII开始逐步退出。至2018年6月，水井坊股价触及59.48元的历史新高，此后便掉头回落。水井坊的2018年三季报显示，前十大流通股东名单上仅剩持股370万股的高盛一家QFII。若从2012年年底算起，至2018年6月历史高位，水井坊股价累计上涨221%，这些外资赚得盆盈钵满。

除了贵州茅台，白酒大牛股水井坊也曾是多家QFII的“猎物”。

押注茅台狂赚数十亿

窥豹一斑可知，QFII“聪明钱”之称并非浪得虚名。

此后两年多时间内，贵州茅台股价一路走高，奥本海默公司始终没有减持。直到2016年三季报，奥本海默公司首次减持60.26万股。根据当时股价估算，这轮套现近2亿元。2017年三季度，随着贵州茅台股价不断创出历史新高，奥本海默公司再次出手减持125.65万股，此番套现约6亿元。

信达证券研报显示，2005年初至2018年一季度，QFII的累计收益率高达14倍，年化复合收益率为22.11%。而在过去53个季度的跟踪中，QFII有30个季度较全A指数产生超额收益，胜率为56.6%。

2018年三季报显示，奥本海默公司已退出贵州茅台前十大流通股东。按当时的股价计算，如全部减持，奥本海默公司在贵州茅台上的收益可达数十亿元。

上海证券报记者 王彭

作为海外“聪明钱”的代表，QFII自2002年起步以来，一直因出众的盈利能力被视为A股市场的投资风向标。

在多位基金经理看来，QFII投资A股的策略极为简单：注重价值投资，在行情低迷、估值较低的时候大胆增持；一旦估值偏高，即使行情依然热火朝天，也会坚决减持甚至清仓。

而随着外资力量的不断壮大，其长期价值投资理念，也在潜移默化地影响着A股的本土投资者。

2012年年报显示，花旗环球金融、瑞士联合银行和摩根大通同时新进水井坊前十大流通股东，加上已经持股的美林国际，水井坊被4家QFII共同持有。此后，富达基金和香港上海汇丰银行也加入了买入大军，2013年三季报显示，水井坊前十大流通股东名单上QFII占据六席。

“观察2007年和2015年的牛市，QFII的持股市值虽然随着市场飙升而增长，但是市值占比却不断下降。一方面可能因为QFII偏好价值投资，所选标的涨幅并不惊人；另一方面，QFII在市值增加的同时不断高位减持、锁定收益，可见逃顶能力一流。”沪上一位基金分析人士表示。

过去十余年间，A股历经多轮牛熊转换，上证指数涨幅有限，QFII却从中斩获了惊人的回报。信达证券的一份研报统计显示，2005年至2018年，QFII在A股市场累计获利达14倍，年化复合收益率为22.11%。

深化A股价值投资理念

回顾历年的投资业绩，QFII虽未做到每年均实现正收益，但拉长时间来看，其复利回报颇为可观。

2018年10月底，贵州茅台三季报显示，此前坚守了3年多的奥本海默公司悄然退出前十大流通股东名单。这意味着，自2014年以约10亿元成本买入以来，奥本海默公司已在贵州茅台上狂赚数十亿元，并且成功高位套现。