存在风险

看好公司影视、 艺人等内容资源优势，IP 变现产品丰富，品牌授权与实景娱乐有望在后续发力。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.33/0.38/0.44，对应 8 月 29 日收盘价 9.10 元，2017-2019 年 PE 分别为 28/24/21。 维持增持评级。

品牌授权及实景娱乐顺利推进，互联网娱乐发展稳定。 1）报告期内公司在长沙、西昌、郑州、南京等实景娱乐项目相继开工，在建项目将陆续开业；上半年实现收入 19,814.15 万元，同比增长 77.54%，收入占比上升至 13.52%，后续有望成为公司新的利润贡献点。 2）公司继续深耕以内容 I 以内容 IP+明星 IP 为基础的互联网粉丝经济生态圈，报告期内互联网娱乐业务实现收入 27,326.04 万元，同比减少 8.48%。 银汉科技上半年推出影游联动手游产品《思美人》，手游《拳皇命运》 将于年底推出，此外还包括《时空猎人》 衍生、国漫 IP《本草仙云》 改编项目做储备；下半年银汉科技将不再合并报表。 另一方面，公司参与投资的英雄互娱业绩良好，自研及代理产品包括《全民枪战 2》、《一起来跳舞》等，即将上线产品包括《战争艺术：赤潮》、《BT页游sf》等，此外英雄互娱在移动电竞细分领域具有领先优势，有望与公司互联网娱乐业务相互协同并持续为公司带来投资收益。

盈利预测与估值

作品审查风险；行业政策风险；单个文化产品收益不确定。

公司于 8 月 29 日公布 2017 年中期业绩，报告期内，公司实现营业收入146,586.38 万元，比上年同期减少 0.15%；归属于公司上市公司股东净利润为 43,031.47 万元，比上年同期增长 42.12%。

事件点评

Q2 业绩改善，投资收益带动利润增长。 1）2017Q2 公司业绩有所改善，实现收入 92,213.19 万元，环比增长 69.59%；实现归母净利润49,872.88 万元，环比扭亏。业绩改善主要受益于毛利率的提升以及投资收益的带动。 Q2 公司毛利率 61.98%，较 Q1 上升 22 个百分点；报告期内公司毛利率为 53.66%。2） 2017H1 公司取得投资收益 54,147.90万元，同比增长 77.94%，超变态网页游戏，占利润总额 85%，主要来自出售银汉科技25.88%股权收益 5.31 亿元以及英雄互娱业绩良好所确认的投资收益5907.57 万元。 3）报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为 17.82%、17.53%、 9.02%，较去年同期变动-4.96、 -0.81、 +0.81 个百分点。

影视娱乐产品丰富，下半年片单有望推动业绩增长。 1）报告期内公司电影项目上映《少年巴比伦》、《西游伏妖篇》、《摔跤吧！爸爸》等 5 部，其中《摔跤吧！爸爸》票房 12.95 亿，口碑与票房双丰收；参投的电视剧《老爸当家》，综艺《奔跑吧》、《姐姐好饿第二季》等多档节目已顺利播出，此外还包括网剧&网大《花间提壶方大厨》等；影院投资正常运转，已投入运营影院 19 家，在建影院 2 家。 H1 公司影视娱乐板块实现收入 100,867.98 万元，同比减少 6.41%。 2）从公司影视剧项目计划来看，下半年已经上映的影片包括《绝世高手》、《我是马布里》、《星际特工》，《芳华》、《引爆者》、《前任攻略 3》等有望于年内上映；电视剧及网剧方面包括《好久不见》、《赢天下》、《 少女的奇幻日记》等以及《喜剧总动员 2》、《笑傲江湖》等综艺节目将根据实际情况在年内逐步推进。