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海通宏观姜超:应对经济下滑 政策空间谁大?

  降息预期大幅升温。

  3)生产弱势改善。6月第一周6大电厂发电耗煤增速同比下降16.5%,降幅比5月份的-18.9%略有改善。

  3)美对墨加征关税计划被无限期暂停。当地时间上周五,美国总统特朗普表示美国与墨西哥达成协议,原本下周一对墨加征关税的措施被无限期暂停,墨西哥同意采取有力措施遏制移民潮,加强移民法的实施,并加强墨西哥南部和美国中部地区的合作。

  而上周美国股市和商品价格的大幅反弹,反映了市场对降息的极度期待。

  在金融危机之前10年,日本和欧元区的财政赤字率平均分别为3.6%和1.9%,在金融危机之后的10年分别上升至5.1%和3.1%,平均升幅仅分别为1.5%和1.2%,远低于同期美国4.1%的升幅。

  但其实中国真正高的是企业部门债务率,2018年依然高达151.6%,处于全球最高水平。而加上居民负债率的52.6%,中国私人部门债务率高达204.2%,也处于全球较高水平。

  五、理解现代货币理论。

  但是按照现代货币理论,不能将240%算作债务率指标,因为其中政府部门债务其实是居民和企业的优质资产。在扣掉政府债务之后,美国2008年的私人部门债务率为170.1%,其中居民债务率高达97.8%,这些才是值得关注的债务指标。

  在货币政策方面,日本和欧元区均已把量化宽松政策用到了极限。

  虽然货币政策极度宽松,但在金融危机之后,日本和欧元区的经济一直复苏乏力,以名义值衡量,08年至18年欧元区GDP名义值上升了22%,而日本仅上升了6%。过去10年日本和欧元区的年均GDP增速只有1%左右,远不及同期美国的2%。

  因此,虽然市场短期选择相信美联储的货币政策是救命稻草,然而从历史经验来看其并非是万能灵药。

  从债券市场观察,目前我国的10年期国债利率为3.2%,远高于美国的2.09%,日本的-0.12%,欧元区的-0.15%。

  从各个角度比较,我国的利率水平相对而言依然较高。

  4)通胀或将见顶。年初以来,猪价、水果价格等由于供给因素的冲击明显上涨,带动CPI持续回升。但进入5月份以来,猪价逐渐企稳,食品价格涨幅回落,加之油价、煤价等商品价格的大幅回落,预计PPI已在4月见顶,而CPI或在5月份见顶。

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