投资要点：

　　COK具备长线运营空间，后续手游产品储备丰富。COK上半年月流水2.68亿，和我们前期2.5亿-2.8亿的预期相符。历史上公司通过AOWE等产品积累了长线运营经验，对标类型相近的Supercell部落冲突（COC），上线五年后仍位于主要国家App畅销榜前10，我们预计COK未来2-3年仍有扩张空间。同时公司COQ、AOK、AOWE、MR等老游戏营收保持稳定，海外代理发行《奇迹暖暖》在欧美主流市场排行榜进入前200位，处于上升阶段。未来与动视暴雪等欧美大厂进行《使命召唤》等超级IP手游改编合作，后COK时代带来新增长点。

　　事件：公司披露2017年第二季度主要经营数据，上半年出版业务营业收入13.09亿元，同比增长11.09%；发行业务营业收入16.51亿元，同比增长0.61%。游戏业务营业收入21.04亿，同比下降12.48%。《列王的纷争》（COK）月末注册用户2.09亿，月流水2.68亿。

　　游戏销售推广费用较去年同期下降6.9亿，强运营能力促业绩释放。公司上半年游戏业务营业收入21.04亿，同比下降12.48%，毛利率达63.4%，较去年同期上升3.6个百分点。

　　腾讯《网页游戏私服大全》即将上线，流水分成增厚利润。腾讯首款SLG手游《网页游戏私服大全》8月16日开启不删档测试，根据腾讯与智明星通前期协议，《网页游戏私服大全》基于公司COK游戏引擎开发制作，智明星通按照约定比例进行游戏收入抵扣与分成，游戏上线后有望增厚公司利润。

　　出版发行主业表现稳健。上半年出版业务收入增速11.1%，发行业务收入增速0.6%，在不考虑合并抵消的前提下，合计毛利9.05亿元，同比增长4.8%，整体符合预期。出版发行主业持续为上市公司提供充裕现金流支持，利好公司利用省内渠道资源优势，孵化在线教育、物联网等项目。

　　维持盈利预测和“增持”评级。公司海外运营能力持续发挥，COK未来持续释放利润，《网页游戏私服大全》上线后获取联运分成，有望增厚业绩。我们维持2017-19年盈利预测，预计公司2017-19年归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元，对应EPS分别为1.14/1.42/1.69元，对应PE分别为23/18/15倍，在手游板块属于低估值、确定性强的标的，维持“增持”评级。

　　游戏推广营销费用4.27亿元，销售费用率20.3%，较去年同期46.3%的销售费用率大幅下降。据此计算二季度游戏收入10.38亿元，同比下降8.1%，环比下降2.7%，整体降幅较一季度收窄，显示COK进入成熟期后，公司发挥海外长线运营能力，在削减营销投入的情况下保持业绩，促进利润释放。

　　组建合资公司，持续绑定智明星通核心团队。上市公司拟与智明星通核心管理层唐彬森、谢贤林设立合伙企业，bt网页游戏，为上市公司孵化游戏、教育、物联网等新业态标的，同时拓展智明星通游戏研运发行项目储备。业绩对赌期结束后，双方在资金、业务层面强化绑定，利好智明星通长期发展和上市公司投资项目储备。