我们从空间、竞争格局和护城河等方面分析，美团所处的生活服务电商市场具有广阔增长空间，凭借不同业务之间的协同交错而不断加速“飞轮效应”，从而保证美团在各个细分领域的强大竞争力。1）从电商交易规模和国际比较来看，预计未来5-10年外卖渗透率可以达到20%。2）综合流量端、供给端、履约端三方面对比，美团外卖均小幅优于饿了么，美团外卖和饿了么仍将保持6:4的市场格局。3）飞轮效应打造美团护城河，其一，美团各业务可以分为高频业务和流量消耗性业务，二者之间可以形成流量互通，从而提升高频业务的盈利能力以及降低流量消耗业务的销售费用支出；其二，美团各业务所造就的基础能力可以共用，完善整个生活服务电商体系。外卖业务是美团的“基石”业务，兼具流量和盈利使命。外卖行业市场空间广阔、人均交互频率仍有显著提升空间，是移动互联网后半场为数不多的新增流量入口。美团外卖龙头地位稳固，佣金率持续提升及补贴率下降，盈利能力逐步显现。对比海外外卖平台，利润率水平有较大提升空间。到店、酒店及旅游业务是美团的现金牛业务。从交易金额角度看，美团酒店业务聚焦中低端，增长主要依赖于间夜数增长和向中高端酒店发展，到店及旅游业务增长放缓，竞争较为激烈；从盈利能力角度看，到店、酒店及旅游业务毛利率更高，与外卖业务流量协同。新业务从C端和B端出发，打造整个生态体系。美团在C端，不断完善生活场景，布局出行、非餐配送以及新零售业务，加强流量和效率；在B端，从智慧收银、供应链服务等方面加强对上游支持。财务预测与投资建议我们预测2019-2021年，公司营业收入935亿/1121亿/1354亿人民币，超变态网页游戏，根据分部估值法（对于美团外卖；到店、酒店及旅游分别按照可比公司市销率法；新业务由于处于初期阶段，暂不考虑估值和折价），给予4.1倍市销率，对应每股价值为74.9港币/股（稀释股本计）。首次给予“买入”评级。风险提示骑手成本上升、市场竞争加剧、政策风险
